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財信證券股份有限公司楊甫,周心怡近期對老板電器進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《制定存量市場戰(zhàn)略，渠道建設(shè)領(lǐng)先》，本報告對老板電器給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為35.00元，當(dāng)前股價為24.5元，預(yù)期上漲幅度為42.86%。

老板電器(002508)　　投資要點(diǎn)：　　傳統(tǒng)廚電品類具備龍頭優(yōu)勢，新興品類快速增長：首先行業(yè)端，面對房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)低迷及企業(yè)綜合成本上升等重大不利因素，對廚電市場形成了較大沖擊。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年烹飪類廚電(油煙機(jī)、燃?xì)庠?、嵌入式微蒸?規(guī)模537億元，同比-10.9%，吸油煙機(jī)、燃?xì)庠罹€下零售額較去年同期分別下滑26.2%、22.8%。公司表現(xiàn)則優(yōu)于行業(yè)，分品類來看：1)2022年傳統(tǒng)品類里的吸油煙機(jī)/燃?xì)庠罘謩e實(shí)現(xiàn)營收48.32/24.57億元，同比-0.97%/+0.71%，在行業(yè)普遍承壓情況下，仍保持了營收基本穩(wěn)定，并且在線上線下雙渠道的廚電主要品類均保有30%以上份額，處行業(yè)領(lǐng)先地位。2)新興品類里的一體機(jī)/洗碗機(jī)/集成灶分別實(shí)現(xiàn)營收7.40/5.94/3.85億元，同比+14.30%/+31.81%/+17.92%，憑借良好的品牌力和渠道布局，新品類也得到快速鋪開?！　≈匦露ㄎ豢腿?，改善渠道布局，提升轉(zhuǎn)化效率：基于當(dāng)前廚電行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向于存量市場為主，公司對用戶進(jìn)行分類，并做了相應(yīng)的針對性渠道布局，以提高廚電產(chǎn)品的消費(fèi)頻次。1)面對剛需類的裝修型用戶，公司重視家裝建材渠道，并與紅星美凱龍達(dá)成了戰(zhàn)略合作，目前500㎡以上的大店基本集中在家裝渠道，2022年家裝渠道占比7.7%，增速為16%，仍有較大提升空間。2)對于非裝修型的消費(fèi)群體，公司與部分區(qū)域型百貨公司合作達(dá)成V60聯(lián)盟，令門店離流量中心更近，靠近消費(fèi)力更強(qiáng)的客戶，并提升整體客單價；另外則是在下沉渠道中增加觸點(diǎn)，目前老板的下沉市場中上樣的門店已覆蓋12000+店，領(lǐng)先于其他廚電品牌?！　⊥瞥?023年期權(quán)激勵計(jì)劃，更新23-25年激勵目標(biāo)。公司計(jì)劃推行23年期權(quán)激勵計(jì)劃，擬向325名中層管理人員及核心技術(shù)業(yè)務(wù)骨干授予552萬份期權(quán)，行權(quán)價格為22.51元/份。本次期權(quán)激勵目標(biāo)以2022年為基準(zhǔn)年，如增速超過10%則全部解鎖，如增速在5%-10%之間可解鎖60%。此外本次期權(quán)成本預(yù)計(jì)總費(fèi)用為3505萬元，23年預(yù)計(jì)攤銷1110.79萬元?！　∮A(yù)測：公司作為廚電龍頭，產(chǎn)品矩陣豐富，渠道布局完善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收112.30/123.79/135.92億元，歸母凈利潤16.59/17.86/19.51億元，EPS分別為1.75/1.88/2.06元/股，給予公司18-20倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間31.50-35.00元，首次覆蓋給予“買入”評級。　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇，原材料價格波動風(fēng)險，終端需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券周嘉樂研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.45%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.57。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為33.44。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，老板電器(002508)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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