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23Q2 公司扣非歸母凈利潤0.28 億元，如果對報表端的擾動項目進行還原，可比口徑的凈利潤約為14 億元。考慮到行業(yè)價格戰(zhàn)因素和報表端的新增調(diào)整，中報業(yè)績可以理解。中長期來看，長安汽車23H2 新能源放量+品牌向上可期，我們認為公司依舊是A 股整車板塊首選標的，維持“買入”評級。
加回減值、新能源虧損等因素后，23Q2 長安自主品牌經(jīng)營性利潤14.4 億元。
公司23Q2 歸母凈利潤為6.83 億元，扣非歸母凈利潤0.28 億元（23Q1：14.8億），表觀利潤承壓，若還原資產(chǎn)減值（CS85 等車型）、政府補貼、深藍新能源品牌虧損、非現(xiàn)金性的攤銷等因素影響后，長安汽車的自主品牌燃油車經(jīng)營性利潤為14.4 億元，較為符合市場預(yù)期。以此我們計算，長安自主燃油車的（不含深藍等）單車利潤為0.47 萬元（23Q1：0.72 萬元），傳統(tǒng)車的盈利能力落在當前行業(yè)正常的區(qū)間。23Q2 單車收入實現(xiàn)10.11 萬元，受價格戰(zhàn)競爭影響相比23Q1（10.88 萬元）略有下降。
23Q2 新能源車占比達到22%，深藍S7 目前銷量穩(wěn)健爬坡。銷售結(jié)構(gòu)方面，23Q2自主品牌實現(xiàn)銷售37.1 萬輛，其中新能源車季度銷售量達到8.9 萬輛，新能源車滲透率達到22%（環(huán)比提升1pct）。具體而言，23Q2 深藍新能源汽車銷售6.07 萬輛（含深藍、Lumin、奔奔等），阿維塔0.46 萬輛，其他自主30.61 萬輛。當前公司最重要的新能源產(chǎn)品——深藍S7 正在穩(wěn)健爬坡，截止7 月底已累計交付9,197 臺。車型目前主銷配置為16.99 萬元的增程版頂配，目前深藍S7的均穩(wěn)健爬坡，盈利能力也較為健康。此外，在8 月25 日成都車展上，新版深藍SL03 也上市了，新SL03 我們預(yù)計比老款具備更好的盈利表現(xiàn)。展望23H2，我們預(yù)計隨著啟源A05、A06、A07、Q05，和P1+P3 架構(gòu)PHEV 車型的上市，公司的新能源車滲透率將繼續(xù)提升，23Q4 有望達到30%~40%。
長安深藍牽手華為車BU，簽訂智能化合作框架協(xié)議。8 月16 日，根據(jù)深藍官方微信公眾號，與華為簽訂合作框架協(xié)議，后續(xù)深藍品牌的智能電動車型，有望采用華為智能汽車解決方案；考慮到深藍的定價為15-25 萬元主流價格區(qū)間，我們預(yù)計深藍與華為的合作或圍繞中低算力平臺的方案展開。此前，“阿維塔”品牌是長安和華為合作的樣板：阿維塔E11 采用華為的鴻蒙座艙，并在智駕方面搭載ADS2.0 高階智駕系統(tǒng)，配備3 顆激光雷達，目前已開通5 個城市的城區(qū)NCA 功能，體驗流暢；根據(jù)阿維塔官方微信公眾號，今年下半年有望將無圖功能開放到45 個城市。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致銷量不達預(yù)期；公司新車型推廣進度、市場接受度低于預(yù)期；公司在售車型出現(xiàn)質(zhì)量問題；公司各車型銷售不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值與評級：盈利方面，對經(jīng)常性的利潤我們維持預(yù)測：預(yù)計2023年長安自主品牌（燃油車業(yè)務(wù)，不含深藍科技）利潤為79.7 億元，深藍科技全年虧損約30 億元，合并報表口徑虧損預(yù)計約15 億元，對應(yīng)合并報表口徑經(jīng)常性利潤約65 億元。但是考慮到非經(jīng)常性因素的擾動，我們略下調(diào)2023 年公司凈利潤預(yù)測到86.9 億元（原預(yù)測為92.6 億元）；維持2024 年凈利潤預(yù)測為96億元；略上調(diào)2025 年凈利潤預(yù)測到106 億元（原預(yù)測：90 億元）。當前階段，新能源汽車行業(yè)面臨“淘汰賽”，銷量規(guī)模占優(yōu)的公司有望留在牌桌之上，短期雖然長安新能源公司虧損，但長期來看，我們認為新能源銷量和品牌影響力，將是創(chuàng)造公司長期價值的因素。以分部估值法，參考2020 年之前自主品牌乘用車估值中樞，我們給予公司燃油車業(yè)務(wù)2023 年凈利潤15 倍PE，對應(yīng)1195 億元市值；新能源業(yè)務(wù)是公司重要的發(fā)展方向，但是短期虧損，無法以PE 作為估值基礎(chǔ)；對標“蔚小理”2023 年P(guān)S 均值為3 倍，我們給予長安深藍/長安阿維塔2023 年3 倍PS，并考慮到持股比例，給予長安深藍/長安阿維塔792 億元市值，合計1987 億元市值，對應(yīng)目標價20 元。維持“買入”評級。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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